年初早々ですが、興味がある銘柄がすべてovervaluedな状態なので、またまた意思決定に関する話です。毎度抽象的な話で退屈かもしれませんが、しばしお付き合い下さい。
今日は、一貫性と合理性は必ずしも同一ではないという話です。
私たちは一貫性のある人を合理的な人とみなす傾向があります。しかしながら、現実社会においては、白黒はっきりとしないことが多いため、一貫性に固執することで、非合理的な選択をしてしまうことが多々あるのも事実です。例えば、株の塩漬け、破綻した結婚の継続、希望して入った会社を退社できない等もこの一貫性への固執からきていることでしょう。このような状態で、合理性を保つには、二つの相反する思考を一つの頭に収めることが必要となってきます。実際にやっていただければ、分かると思いますが、これは結構ストレスフルな作業です。
ちょっと、試しにやってみましょう
①まず自分の嫌いな主義・思想・宗教・国・歌手等、何でもいいので思い浮かべて下さい。
②次に、その想像した嫌いなものに、自分が一番好きなものを連想させることを想像してみてください。
例：自分が一番嫌いな歌手が、自分が一番好きな歌手の親戚(or親友）
自分が一番嫌いな歌手が、自分の母校出身だった等
どうでしょう？言いようのない不快感を感じませんでしたか？
上の連想は想像ですが、実際にこのようなことがあった場合、どんなに不愉快に感じても、その事象がポジティブなものと関係していることは事実であり、それを排除しようとすることは、事実を正確に捉えられていないということになります。
というところで、初年度のコラムの落ちとして、日英並記がしんどくなってきたので、その辺は適当にやりますが、これは一貫性はないけど、合理的な行動なんだよ。というところで終わりたいと思います。
引き続きよろしくお願いいたします。
2017年12月3日日曜日
駅前周辺不動産の将来図 Some thoughts on the prospect of real estate within the surrounding of terminal station
世の中の変化（シェアリングエコノミー、クラウド技術、IoT等）から、街並みの変化に思いを巡らせてみました。特に経済活動に影響が大きい駅前周辺の不動産に絞って考察してみます。
これまで、駅前周辺は、人々が行き交う場所として、情報交換の場所として使われてきました。しかしながら、情報交換はネットワーク上で処理される方向に進んでいます。その結果、いずれ単純な情報交換を地価の高い駅前で行うことは経済的でなくなってくると予想します。
というところで、駅前不動産の将来予想を考えるとこんな感じでしょうか？
（新宿駅、渋谷駅等のターミナルステーションをイメージしています）
●情報交換所となっており、減少すると思われる不動産
銀行、不動産仲介店、証券会社、旅行代理店、本屋、CD屋、レンタルビデオ屋等
●情報交換所ではなく、物理的なサービス提供があり、増加すると思われる不動産
ホテル、飲食店、住居、娯楽施設等
銀行や不動産仲介店なんかが減っていくと街並みが一変しますね。
ちなみにここまで考えて自分のポートフォリオを見たところ、随分前に買った京阪神ビルディングが気になりました。同社は住友系の不動産賃貸業者で、優良物件をたくさんもっており、中でも売上が安定しているJRAの場外馬券場（売上4分の１を占める）の所有が魅力的でした。ただ、今回の考察で場外馬券場は厳しいなと考え直しました。馬券はネットでも販売しており、JRAも先のことを考えると高額な賃料を払って、駅前で馬券を売る理由がありません。ということで、株はすぐに売却しました。ブレインストーミングもたまには役立つものです。
蛇足ついでに、貸しテナント会社TKPのビジネスモデルは時代に合いそうですね。バリュエーション的に深堀するモチベーションが上がりませんが・・。
I have reflected how new technology and innovation (e.g., sharing economy, cloud computing and internet of things etc.) would change the city-space. In this post, I will especially focus on real real estate within the surrounding of terminal station which has large impact on our economy.
The space surrounding station has historically been used for the place to trade information. However, trading information has got taking place on the cyber-space
more and more. As a result, I assume that it is getting not economical to pay high rent just to trade information near the station.
Considering the change mentioned above, here is the prospect of real estate within the surrounding of terminal station.
The real estate which will diminish its number: the place to trade information
bank, real estate agency,travel agency, book store, etc.
The real estate which will increase its number: the place to provide experience and tangible goods
hotel, restaurant, residence, recreational facilities, etc.
Imagine that the former facilities are replaced by the latter facilities; that will be a lot of change; the hotel in Shinjuku-ward that I pass by everyday is overflowing with foreign tourists and I see there is more demand for those hotels than banks and real estate agencies.
これまで、駅前周辺は、人々が行き交う場所として、情報交換の場所として使われてきました。しかしながら、情報交換はネットワーク上で処理される方向に進んでいます。その結果、いずれ単純な情報交換を地価の高い駅前で行うことは経済的でなくなってくると予想します。
というところで、駅前不動産の将来予想を考えるとこんな感じでしょうか？
（新宿駅、渋谷駅等のターミナルステーションをイメージしています）
●情報交換所となっており、減少すると思われる不動産
銀行、不動産仲介店、証券会社、旅行代理店、本屋、CD屋、レンタルビデオ屋等
●情報交換所ではなく、物理的なサービス提供があり、増加すると思われる不動産
ホテル、飲食店、住居、娯楽施設等
銀行や不動産仲介店なんかが減っていくと街並みが一変しますね。
ちなみにここまで考えて自分のポートフォリオを見たところ、随分前に買った京阪神ビルディングが気になりました。同社は住友系の不動産賃貸業者で、優良物件をたくさんもっており、中でも売上が安定しているJRAの場外馬券場（売上4分の１を占める）の所有が魅力的でした。ただ、今回の考察で場外馬券場は厳しいなと考え直しました。馬券はネットでも販売しており、JRAも先のことを考えると高額な賃料を払って、駅前で馬券を売る理由がありません。ということで、株はすぐに売却しました。ブレインストーミングもたまには役立つものです。
蛇足ついでに、貸しテナント会社TKPのビジネスモデルは時代に合いそうですね。バリュエーション的に深堀するモチベーションが上がりませんが・・。
I have reflected how new technology and innovation (e.g., sharing economy, cloud computing and internet of things etc.) would change the city-space. In this post, I will especially focus on real real estate within the surrounding of terminal station which has large impact on our economy.
The space surrounding station has historically been used for the place to trade information. However, trading information has got taking place on the cyber-space
more and more. As a result, I assume that it is getting not economical to pay high rent just to trade information near the station.
Considering the change mentioned above, here is the prospect of real estate within the surrounding of terminal station.
The real estate which will diminish its number: the place to trade information
bank, real estate agency,travel agency, book store, etc.
The real estate which will increase its number: the place to provide experience and tangible goods
hotel, restaurant, residence, recreational facilities, etc.
Imagine that the former facilities are replaced by the latter facilities; that will be a lot of change; the hotel in Shinjuku-ward that I pass by everyday is overflowing with foreign tourists and I see there is more demand for those hotels than banks and real estate agencies.
2017年11月26日日曜日
読書感想 Book Report: Thinking, Fast and Slow
ダニエル・カーネマンの「Thinking, Fast and slow」を読みました。
ダニエル・カーネマンはノーベル経済学賞を2002年に受賞した心理学者で、投資家の間ではプロスペクト理論を考えた人物として、ご存知の方もいらっしゃるかもしれません。本書では、人間の思考回路を、システム１・システム２に分けて考えることで、人間の意思決定メカニズムを分析しています。システム１は自動的、無意識的、反射的な思考。システム２は意図的、意識的、分析的な思考です。運転で言うと高速道路で運転している際はシステム１の思考で、交通量の多い道路で目的地を探しながら運転しているような状態がシステム２の思考というところでしょうか。
投資家的な発想で考えてみます。
システム１的な発想の例
①新しい電池技術が注目されている。電池技術の革新は電気自動車の普及を促進する。
②A社は電池技術関連銘柄だ。
③A社を買うべきである
システム２的な発想の例
①新しい電池技術が注目されている。電池技術の革新は電気自動車の普及を促進する。
②A社は電池技術関連業種だ。
→電池事業の売上に占める割合？
→同業他社に比べて競争優位性は？
③A社を買うべきである or 買うべきでない
という感じです。
システム１は人間の祖先が何百万年もの間に生存のために身につけたもので、現代社会では非合理的であっても、多くの局面で人間の意志決定メカニズムを支配しています。反射的に結論を急ぐシステム１を制御しながら、システム２による意識的思考を行うことで、投資判断の質が向上できると考えます。
本書には、その他にも、認知や記憶の歪みのメカニズム等についても深い考察があり、非常に興味深かったです（歪んだ認知・記憶が意思決定の材料になっていることが、非合理的な意思決定の原因になっている）。これに関しては、認知・記憶の歪みに気づくことは困難なので、ダイアリーをつけたり、感情ではなく数字や事実を判断材料にすること等が、対策となると思います。
I have just finished reading "Thinking, fast and slow" written by Daniel Kahneman.
Daniel Kahneman is a psychologist who received a novel prize in Economics in 2002. He is also famous for his "Prospect Theory" among investors. In this book, he analyzes our decision-making mechanism by categorizing our thinking process into two kinds of system; System 1 and System 2. System 1 is automatic, spontaneous and reflexive, and System 2 is conscious, voluntary and analytical. To give you an example, System 1 is active when driving on the expressway with light traffic, and System 2 is active when driving amid the downtown to find the particular spot like a parking lot.
Applying this mechanism to decision-making in investing
System 1 works like below
1. New technology on battery has been focused; this innovation can facilitate the diffusion of Electronic Vehicle.
2. Company A is hot as a battery-related company.
3. I should buy the stock of Company A
System 2 works like below
1. New technology on battery has been focused; this innovation can facilitate the diffusion of Electronic Vehicle.
2. Company A is hot as a battery-related company.
→What is the proportion of battery-related sales to the total sales?
→Does Company A have competitive advantage?
3. I should buy the stock of Company A or I should not.
System 1 could be irrational but it invariably dictates our decision-making even when the stake is much higher than we consciously feel. Therefore, we should improve quality of our decision-making by intentionally applying System 2 whenever necessary.
In this book, distortion of our memory and our cognition has also pointed out and discussed, and it was very intriguing as our memory and cognition is what we turn to when we make a decision. To avoid its biases and distortions, we could make a diary or weigh numbers and facts over our feelings.
ダニエル・カーネマンはノーベル経済学賞を2002年に受賞した心理学者で、投資家の間ではプロスペクト理論を考えた人物として、ご存知の方もいらっしゃるかもしれません。本書では、人間の思考回路を、システム１・システム２に分けて考えることで、人間の意思決定メカニズムを分析しています。システム１は自動的、無意識的、反射的な思考。システム２は意図的、意識的、分析的な思考です。運転で言うと高速道路で運転している際はシステム１の思考で、交通量の多い道路で目的地を探しながら運転しているような状態がシステム２の思考というところでしょうか。
投資家的な発想で考えてみます。
システム１的な発想の例
①新しい電池技術が注目されている。電池技術の革新は電気自動車の普及を促進する。
②A社は電池技術関連銘柄だ。
③A社を買うべきである
システム２的な発想の例
①新しい電池技術が注目されている。電池技術の革新は電気自動車の普及を促進する。
②A社は電池技術関連業種だ。
→電池事業の売上に占める割合？
→同業他社に比べて競争優位性は？
③A社を買うべきである or 買うべきでない
という感じです。
システム１は人間の祖先が何百万年もの間に生存のために身につけたもので、現代社会では非合理的であっても、多くの局面で人間の意志決定メカニズムを支配しています。反射的に結論を急ぐシステム１を制御しながら、システム２による意識的思考を行うことで、投資判断の質が向上できると考えます。
本書には、その他にも、認知や記憶の歪みのメカニズム等についても深い考察があり、非常に興味深かったです（歪んだ認知・記憶が意思決定の材料になっていることが、非合理的な意思決定の原因になっている）。これに関しては、認知・記憶の歪みに気づくことは困難なので、ダイアリーをつけたり、感情ではなく数字や事実を判断材料にすること等が、対策となると思います。
I have just finished reading "Thinking, fast and slow" written by Daniel Kahneman.
Daniel Kahneman is a psychologist who received a novel prize in Economics in 2002. He is also famous for his "Prospect Theory" among investors. In this book, he analyzes our decision-making mechanism by categorizing our thinking process into two kinds of system; System 1 and System 2. System 1 is automatic, spontaneous and reflexive, and System 2 is conscious, voluntary and analytical. To give you an example, System 1 is active when driving on the expressway with light traffic, and System 2 is active when driving amid the downtown to find the particular spot like a parking lot.
Applying this mechanism to decision-making in investing
System 1 works like below
1. New technology on battery has been focused; this innovation can facilitate the diffusion of Electronic Vehicle.
2. Company A is hot as a battery-related company.
3. I should buy the stock of Company A
System 2 works like below
1. New technology on battery has been focused; this innovation can facilitate the diffusion of Electronic Vehicle.
2. Company A is hot as a battery-related company.
→What is the proportion of battery-related sales to the total sales?
→Does Company A have competitive advantage?
3. I should buy the stock of Company A or I should not.
System 1 could be irrational but it invariably dictates our decision-making even when the stake is much higher than we consciously feel. Therefore, we should improve quality of our decision-making by intentionally applying System 2 whenever necessary.
In this book, distortion of our memory and our cognition has also pointed out and discussed, and it was very intriguing as our memory and cognition is what we turn to when we make a decision. To avoid its biases and distortions, we could make a diary or weigh numbers and facts over our feelings.
2017年11月6日月曜日
参考にしているブログ the most enlightening investment blog
私がもっとも参考にしている投資ブログに「SAFAL NIVESHAK」があります。（ブログは英語です）。各種のコラムがありますが、中でもLattice work of mental modelsという多面的思考（学際的メンタルモデル）に関するコラムは秀逸で、個人的には人生観が変わるくらいの影響を受けました※。
とにかく今は、銘柄選択はそこそこに、本などを読んで投資哲学に関する考察を深めたいと思います。
※Lattice work of mental modelsという考え方は、ウォーレンバフェットのパートナーであるチャーリーマンガーの提唱する思考方法であり、端的に言えば、各種の分野の知識を幅広く知り、格子状的な思考回路を構築し、応用することで、合理的な判断に活用するというものです。
余談ですが、先日、職場で株の話をしている人がおり、高値相場なので警戒したほうがいいというようなことを言っていました。周りで株をやっている人は、大体、決算書が読めないような人が多いのですが、そういった人々が警戒感を感じるということは、まだまだブル相場も余裕があるのかなと思ってしまいました。まぁ、これからどこに行くかということよりも、どの辺に今いるかということが分かれば良いのです。
The most instructive blog of all for me is "Safal Niveshak" Its writings on Lattice work of Mental Models is so enlightening.*
*the philosophy of Lattice work of mental models comes from Charlie Munger.
By the way, in my workplace I just overheard some of my colleagues saying that flying high stock market is dangerous; they can not read financial reports and do not know the basic accounting. Overhearing their view, I just thought that the bull market could rally more than I thought. Anyway, what is important is not to know where we are going and what is important is to know where we are.
とにかく今は、銘柄選択はそこそこに、本などを読んで投資哲学に関する考察を深めたいと思います。
※Lattice work of mental modelsという考え方は、ウォーレンバフェットのパートナーであるチャーリーマンガーの提唱する思考方法であり、端的に言えば、各種の分野の知識を幅広く知り、格子状的な思考回路を構築し、応用することで、合理的な判断に活用するというものです。
余談ですが、先日、職場で株の話をしている人がおり、高値相場なので警戒したほうがいいというようなことを言っていました。周りで株をやっている人は、大体、決算書が読めないような人が多いのですが、そういった人々が警戒感を感じるということは、まだまだブル相場も余裕があるのかなと思ってしまいました。まぁ、これからどこに行くかということよりも、どの辺に今いるかということが分かれば良いのです。
The most instructive blog of all for me is "Safal Niveshak" Its writings on Lattice work of Mental Models is so enlightening.*
*the philosophy of Lattice work of mental models comes from Charlie Munger.
By the way, in my workplace I just overheard some of my colleagues saying that flying high stock market is dangerous; they can not read financial reports and do not know the basic accounting. Overhearing their view, I just thought that the bull market could rally more than I thought. Anyway, what is important is not to know where we are going and what is important is to know where we are.
2017年11月5日日曜日
これぐらいの水準 attractive price range
買いたい会社とその購入基準価格の一例ですが、２社挙げます
市場価格水準と自分の基準にどれだけギャップがあるかという記録を残すために、記載します。
アシックス 購入基準価格1300円（現在1724円)
・競争優位性（ブランド）あり、業績も底堅い
・２０２０オリパラ大会で、ポジティブフィードバックループを形成する可能性
セレスポ 購入基準価格1000円（現在1336円）
・競争優位性あり、業績も成長基調
・２０２０オリパラ大会で、ポジティブフィードバックループを形成する可能性
Those below are the companies that I want to buy; and the attractive price range
Asics： 1300 yen per share (current price 1724 yen)
- competitive advantage (brand power) and solid earnings history
- tokyo 2020 olympic and paralympic games could cause positive feedback loop somewhere
Asics： 1300 yen per share (current price 1724 yen)
- competitive advantage (brand power) and solid earnings history
- tokyo 2020 olympic and paralympic games could cause positive feedback loop somewhere
Cerespo: 1000 yen per share (current price 1336 yen)
- competitive advantage and modest growth in sales and earnings
- tokyo 2020 olympic and paralympic games coulc cause positive feedback loop somewhere
- competitive advantage and modest growth in sales and earnings
- tokyo 2020 olympic and paralympic games coulc cause positive feedback loop somewhere
2017年10月12日木曜日
ケース２ ガスプロム Case2 Gazprom
①ビジネスモデルの優位性
ガス供給量の世界シェア約11％（欧州シェア約３割）
価格競争力、供給規模から、欧州・ロシアで優位性を確保。
ガス価格変動、政治的リスクの影響を受けながらも、毎年巨額の利益を確保。
（2014年は約5000億円を掛けたブルガリアのガスパイプラインが政治的理由で建設中止し、減損発生したが、それでも1500億ルーブルの黒字）
※１ルーブル＝１．９５円
②株主還元
2017年度 配当約6.5%（2011年から5%～10%位で安定）
2017年度 配当約6.5%（2011年から5%～10%位で安定）
③バランスシート
自己資本比率約64%
総資産約16.9兆ルーブル。保有Cash約1.3兆ルーブル、有利子負債約2.8兆ルーブル。自己資本約10.8兆ルーブル。当期利益が約0.95兆ルーブル。
毎年、1兆ルーブル～2兆ルーブルの営業キャッシュフロー
自己資本比率約64%
総資産約16.9兆ルーブル。保有Cash約1.3兆ルーブル、有利子負債約2.8兆ルーブル。自己資本約10.8兆ルーブル。当期利益が約0.95兆ルーブル。
毎年、1兆ルーブル～2兆ルーブルの営業キャッシュフロー
④割安性
PER3倍程度、PB0.25程度
リスク＆ネガティブ要因
・政府が過半の株式を保有している。政治的リスクの影響を受ける。
特に欧州、トルコ、東アジアへのガスパイプライン投資を行っているが、
全て政治的リスクがある
全て政治的リスクがある
→政治リスクが既に株価に織り込まれている。
収益力高く、減損リスクをカバーできる。
ガスパイプラインの建設完了（～2021年まで）、政治リスクの緩和で、
バリューが評価されると大きなリターンを得られる可能性がある。
バリューが評価されると大きなリターンを得られる可能性がある。
逆にダウンサイドのリスクは株価に反映されていることから、限定的。
・ルーブルの変動リスク
→為替は相対的に動く。先進国は軒並み財政状況悪く、先進国の財政リスクが顕在化すること、また基軸通貨ドルの役割が低下することで、
相対的に、財政面に余裕がある新興国通貨の評価が上がる可能性もある。
・取引コスト高い
→株価が引くければ、カバーできる。
Explanation of Gazprom
1. Competitive advantage
Total share of world Gas supply 11%(1/3 share in Europe).
Price Competitiveness and the large scale of supply generates the competitive advantage
in Russia and Europe.
Although affected by the fluctuation in Gas price and geopolitical events, Gazprom has earned staggering amount of profit.
2. Return to stockholder
2017FY dividend 6.5% (Dividend 5 - 10 % from 2011)
3.Balance sheet
Total asset 16.9 trillion ruble, Holding Cash 1.3 trillion ruble, Debt 2.8 trillion.
Total asset 16.9 trillion ruble, Holding Cash 1.3 trillion ruble, Debt 2.8 trillion.
Capital 10.8 trillion ruble. Earnings 0.95 trillion ruble.
1 - 2 trillion operating cash flow every year.
4. Undervalued
PER3, PBR0.25
2017年10月1日日曜日
純金積立をしている理由 Dollar-cost averaging gold
毎月、少額ですが、定額の金を買っています。リターンを求めている訳ではなく、精神安定剤的なものです。構造的に色々な角度からのショックの緩衝材として持っています。投資をしていると、テロ、大型地震、戦争、インフレ、国家財政破綻など、カタストロフィックな事象が思考を曇らせることがありますが、金を買うことで不安をやわらげています。毎月金を買うだけなら、マクロ分析やショートのように売買タイミングを図る必要がないので、手間がありません。今日時点で５％くらいプラスです。株に投資してたら、何倍もリターンがあったはずです。
なお、前に取り上げたガスプロムを少し深堀したので、また追記しようか、試案中です。
I have dollar-cost averaged gold every month. I don't really expect to make profits for this trade, but I am mainly doing this to provide peace for my mind. In order to shield my wealth from a potential catastrophe coming from the blind spot, I think it is reasonable to hold some amount of gold. Dollar-cost averaging gold is simple and hassle-free. Holding stocks could have given me lots more return, but this is my manner.
なお、前に取り上げたガスプロムを少し深堀したので、また追記しようか、試案中です。
I have dollar-cost averaged gold every month. I don't really expect to make profits for this trade, but I am mainly doing this to provide peace for my mind. In order to shield my wealth from a potential catastrophe coming from the blind spot, I think it is reasonable to hold some amount of gold. Dollar-cost averaging gold is simple and hassle-free. Holding stocks could have given me lots more return, but this is my manner.
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