私がもっとも参考にしている投資ブログに「SAFAL NIVESHAK」があります。（ブログは英語です）。各種のコラムがありますが、中でもLattice work of mental modelsという多面的思考（学際的メンタルモデル）に関するコラムは秀逸で、個人的には人生観が変わるくらいの影響を受けました※。
とにかく今は、銘柄選択はそこそこに、本などを読んで投資哲学に関する考察を深めたいと思います。
※Lattice work of mental modelsという考え方は、ウォーレンバフェットのパートナーであるチャーリーマンガーの提唱する思考方法であり、端的に言えば、各種の分野の知識を幅広く知り、格子状的な思考回路を構築し、応用することで、合理的な判断に活用するというものです。
余談ですが、先日、職場で株の話をしている人がおり、高値相場なので警戒したほうがいいというようなことを言っていました。周りで株をやっている人は、大体、決算書が読めないような人が多いのですが、そういった人々が警戒感を感じるということは、まだまだブル相場も余裕があるのかなと思ってしまいました。まぁ、これからどこに行くかということよりも、どの辺に今いるかということが分かれば良いのです。
The most instructive blog of all for me is "Safal Niveshak" Its writings on Lattice work of Mental Models is so enlightening.*
*the philosophy of Lattice work of mental models comes from Charlie Munger.
By the way, in my workplace I just overheard some of my colleagues saying that flying high stock market is dangerous; they can not read financial reports and do not know the basic accounting. Overhearing their view, I just thought that the bull market could rally more than I thought. Anyway, what is important is not to know where we are going and what is important is to know where we are.
2017年11月6日月曜日
2017年11月5日日曜日
これぐらいの水準 attractive price range
買いたい会社とその購入基準価格の一例ですが、２社挙げます
市場価格水準と自分の基準にどれだけギャップがあるかという記録を残すために、記載します。
アシックス 購入基準価格1300円（現在1724円)
・競争優位性（ブランド）あり、業績も底堅い
・２０２０オリパラ大会で、ポジティブフィードバックループを形成する可能性
セレスポ 購入基準価格1000円（現在1336円）
・競争優位性あり、業績も成長基調
・２０２０オリパラ大会で、ポジティブフィードバックループを形成する可能性
Those below are the companies that I want to buy; and the attractive price range
Asics： 1300 yen per share (current price 1724 yen)
- competitive advantage (brand power) and solid earnings history
- tokyo 2020 olympic and paralympic games could cause positive feedback loop somewhere
Asics： 1300 yen per share (current price 1724 yen)
- competitive advantage (brand power) and solid earnings history
- tokyo 2020 olympic and paralympic games could cause positive feedback loop somewhere
Cerespo: 1000 yen per share (current price 1336 yen)
- competitive advantage and modest growth in sales and earnings
- tokyo 2020 olympic and paralympic games coulc cause positive feedback loop somewhere
- competitive advantage and modest growth in sales and earnings
- tokyo 2020 olympic and paralympic games coulc cause positive feedback loop somewhere
2017年10月12日木曜日
ケース２ ガスプロム Case2 Gazprom
①ビジネスモデルの優位性
ガス供給量の世界シェア約11％（欧州シェア約３割）
価格競争力、供給規模から、欧州・ロシアで優位性を確保。
ガス価格変動、政治的リスクの影響を受けながらも、毎年巨額の利益を確保。
（2014年は約5000億円を掛けたブルガリアのガスパイプラインが政治的理由で建設中止し、減損発生したが、それでも1500億ルーブルの黒字）
※１ルーブル＝１．９５円
②株主還元
2017年度 配当約6.5%（2011年から5%～10%位で安定）
2017年度 配当約6.5%（2011年から5%～10%位で安定）
③バランスシート
自己資本比率約64%
総資産約16.9兆ルーブル。保有Cash約1.3兆ルーブル、有利子負債約2.8兆ルーブル。自己資本約10.8兆ルーブル。当期利益が約0.95兆ルーブル。
毎年、1兆ルーブル～2兆ルーブルの営業キャッシュフロー
自己資本比率約64%
総資産約16.9兆ルーブル。保有Cash約1.3兆ルーブル、有利子負債約2.8兆ルーブル。自己資本約10.8兆ルーブル。当期利益が約0.95兆ルーブル。
毎年、1兆ルーブル～2兆ルーブルの営業キャッシュフロー
④割安性
PER3倍程度、PB0.25程度
リスク＆ネガティブ要因
・政府が過半の株式を保有している。政治的リスクの影響を受ける。
特に欧州、トルコ、東アジアへのガスパイプライン投資を行っているが、
全て政治的リスクがある
全て政治的リスクがある
→政治リスクが既に株価に織り込まれている。
収益力高く、減損リスクをカバーできる。
ガスパイプラインの建設完了（～2021年まで）、政治リスクの緩和で、
バリューが評価されると大きなリターンを得られる可能性がある。
バリューが評価されると大きなリターンを得られる可能性がある。
逆にダウンサイドのリスクは株価に反映されていることから、限定的。
・ルーブルの変動リスク
→為替は相対的に動く。先進国は軒並み財政状況悪く、先進国の財政リスクが顕在化すること、また基軸通貨ドルの役割が低下することで、
相対的に、財政面に余裕がある新興国通貨の評価が上がる可能性もある。
・取引コスト高い
→株価が引くければ、カバーできる。
Explanation of Gazprom
1. Competitive advantage
Total share of world Gas supply 11%(1/3 share in Europe).
Price Competitiveness and the large scale of supply generates the competitive advantage
in Russia and Europe.
Although affected by the fluctuation in Gas price and geopolitical events, Gazprom has earned staggering amount of profit.
2. Return to stockholder
2017FY dividend 6.5% (Dividend 5 - 10 % from 2011)
3.Balance sheet
Total asset 16.9 trillion ruble, Holding Cash 1.3 trillion ruble, Debt 2.8 trillion.
Total asset 16.9 trillion ruble, Holding Cash 1.3 trillion ruble, Debt 2.8 trillion.
Capital 10.8 trillion ruble. Earnings 0.95 trillion ruble.
1 - 2 trillion operating cash flow every year.
4. Undervalued
PER3, PBR0.25
2017年10月1日日曜日
純金積立をしている理由 Dollar-cost averaging gold
毎月、少額ですが、定額の金を買っています。リターンを求めている訳ではなく、精神安定剤的なものです。構造的に色々な角度からのショックの緩衝材として持っています。投資をしていると、テロ、大型地震、戦争、インフレ、国家財政破綻など、カタストロフィックな事象が思考を曇らせることがありますが、金を買うことで不安をやわらげています。毎月金を買うだけなら、マクロ分析やショートのように売買タイミングを図る必要がないので、手間がありません。今日時点で５％くらいプラスです。株に投資してたら、何倍もリターンがあったはずです。
なお、前に取り上げたガスプロムを少し深堀したので、また追記しようか、試案中です。
I have dollar-cost averaged gold every month. I don't really expect to make profits for this trade, but I am mainly doing this to provide peace for my mind. In order to shield my wealth from a potential catastrophe coming from the blind spot, I think it is reasonable to hold some amount of gold. Dollar-cost averaging gold is simple and hassle-free. Holding stocks could have given me lots more return, but this is my manner.
なお、前に取り上げたガスプロムを少し深堀したので、また追記しようか、試案中です。
I have dollar-cost averaged gold every month. I don't really expect to make profits for this trade, but I am mainly doing this to provide peace for my mind. In order to shield my wealth from a potential catastrophe coming from the blind spot, I think it is reasonable to hold some amount of gold. Dollar-cost averaging gold is simple and hassle-free. Holding stocks could have given me lots more return, but this is my manner.
2017年9月24日日曜日
インデックス投資のパラドックス The paradox of Index funds
ウォーレンバフェットもお墨付きのインデックス投資についてですが
①投資家は利益を求め、アクティブに投資
②歴史的に、アクティブ投資は、インデックス投資をアウトパフォーム出来ていない
（但し、合理的な価格形成には寄与している）
③「②」の結果、マーケットをアウトパフォームしようとするアクティブ投資家が減り、
インデックス投資に資金が集まる。
④「③」の結果、インデックス採用銘柄が過大評価される一方で、アクティブ投資の競争が薄れ、アクティブ投資の機会が生まれる。
⑤「①」に戻る。
私も昨今の風潮から、インデックスファ
今後も、独立的思考、二次的思考、多面的な思考を鍛えて、マーケットに対峙していきたいと思います。
Howard Marks provided interesting comment on the index investment. To sum up, he says that too much money has gravitated toward index investment because of its rationality and that would make index investment irrational paradoxically. The process of its cycle is below.
1. Investors want high return and invest actively
2. Active investment could have not outperformed index investment historically; it has contributed to making the reasonable price of equity.
3. As a result of "2." , less investors invest actively and more investors invest in index fund.
4. As a result of "3." , index fund is overvalued and there will be less competition for active investors and there will be a lot more opportunity for the active investors to outperform index fund.
5. goes back to "1."
I took it for granted that index investment performs better than active investment overall unless active investors have special skill set. However, I just recalled the fact that the more things are commonly good the less they are good in the end, as the market is reflexive by its nature.
I would do the best to be an independent, elaborate, versatile thinker to survive in the market.
①投資家は利益を求め、アクティブに投資
②歴史的に、アクティブ投資は、インデックス投資をアウトパフォーム出来ていない
（但し、合理的な価格形成には寄与している）
③「②」の結果、マーケットをアウトパフォームしようとするアクティブ投資家が減り、
インデックス投資に資金が集まる。
④「③」の結果、インデックス採用銘柄が過大評価される一方で、アクティブ投資の競争が薄れ、アクティブ投資の機会が生まれる。
⑤「①」に戻る。
私も昨今の風潮から、インデックスファ
今後も、独立的思考、二次的思考、多面的な思考を鍛えて、マーケットに対峙していきたいと思います。
Howard Marks provided interesting comment on the index investment. To sum up, he says that too much money has gravitated toward index investment because of its rationality and that would make index investment irrational paradoxically. The process of its cycle is below.
1. Investors want high return and invest actively
2. Active investment could have not outperformed index investment historically; it has contributed to making the reasonable price of equity.
3. As a result of "2." , less investors invest actively and more investors invest in index fund.
4. As a result of "3." , index fund is overvalued and there will be less competition for active investors and there will be a lot more opportunity for the active investors to outperform index fund.
5. goes back to "1."
I took it for granted that index investment performs better than active investment overall unless active investors have special skill set. However, I just recalled the fact that the more things are commonly good the less they are good in the end, as the market is reflexive by its nature.
I would do the best to be an independent, elaborate, versatile thinker to survive in the market.
2017年9月12日火曜日
手堅いビジネス
時代の変化を受けるビジネスは、常に競争優位性を失う危険があります。
そのため、私は時代の変化に影響され難い業種に投資することが多いです。
例えば、信号機器大手の日本信号、NTT工事業者のシーキューブ、ガス工事業者の協和日成等がその手の会社になります。この手の会社は、独占・寡占会社から仕事を受注しますが、企業の規模・出向者受入・許認可業種である等の様々な理由から、過渡な価格競争に陥らず、安定的に利益を確保しています。経営陣は株主利益を代表している訳ではありませんが、それなりに配当を出しているため、企業価値毀損のリスクはある程度ヘッジされます。問題は、この手の会社は、割安な時（感覚的にはPER 7倍以下、配当3.5%以上くらい）以外に、特に頑張って買う理由もないことです（成長企業でないため）。
また機会があれば、この手の会社をたくさん買いたいと思っています。
The business which is susceptible to change is always in being danger of losing its competitive advantage.
Therefore, the businesses which are not susceptible to change are my favorite, e.g. Nippon Signal which is a leading signal manufacturer, C-Cube which is a NTT contractor and Kyowanissei which is a gas fitting contractor. These companies receive orders from monopolistic or oligopolistic enterprises. For various reasons such as its contractor's size, seconded managers and license, they will not fall into price competition and stably earn profits. Although their management does not represent shareholder's interests, reasonable dividend will mitigate the risk of the misuse of capital. The problem is that in the current market I can't find any of this kind of companies underpriced enough to buy; the ideal valuation of those stocks are PER 7 times or less and dividend 3.5% or more. I would want to buy a lot more of this kind, if the window of opportunity gets open again in the future.
そのため、私は時代の変化に影響され難い業種に投資することが多いです。
例えば、信号機器大手の日本信号、NTT工事業者のシーキューブ、ガス工事業者の協和日成等がその手の会社になります。この手の会社は、独占・寡占会社から仕事を受注しますが、企業の規模・出向者受入・許認可業種である等の様々な理由から、過渡な価格競争に陥らず、安定的に利益を確保しています。経営陣は株主利益を代表している訳ではありませんが、それなりに配当を出しているため、企業価値毀損のリスクはある程度ヘッジされます。問題は、この手の会社は、割安な時（感覚的にはPER 7倍以下、配当3.5%以上くらい）以外に、特に頑張って買う理由もないことです（成長企業でないため）。
また機会があれば、この手の会社をたくさん買いたいと思っています。
The business which is susceptible to change is always in being danger of losing its competitive advantage.
Therefore, the businesses which are not susceptible to change are my favorite, e.g. Nippon Signal which is a leading signal manufacturer, C-Cube which is a NTT contractor and Kyowanissei which is a gas fitting contractor. These companies receive orders from monopolistic or oligopolistic enterprises. For various reasons such as its contractor's size, seconded managers and license, they will not fall into price competition and stably earn profits. Although their management does not represent shareholder's interests, reasonable dividend will mitigate the risk of the misuse of capital. The problem is that in the current market I can't find any of this kind of companies underpriced enough to buy; the ideal valuation of those stocks are PER 7 times or less and dividend 3.5% or more. I would want to buy a lot more of this kind, if the window of opportunity gets open again in the future.
2017年9月3日日曜日
所感 テスラ Some thoughts on Tesla: New Star or Just another bubble
テスラは米国の新興企業で電気自動車メーカーです。
2016年12月末決算（1ドル＝100円）は、
売上7,000億円、当期損失▲670億円。
PBR約12倍で、総資産2兆2,664億円。自己資本4,750億円、
時価総額5兆9,311億円。
2016年度の自動車販売台数8万台弱。
同業中堅のマツダ（株）の2017年3月期で比較すると、
売上5兆2,143億円、当期利益937億円。
PBR約1倍で、総資産2兆5,245億円。自己資本1兆394億円。
時価総額9,082億円。
2016年度の自動車販売台数156万台弱。
以上のとおり、市場はテスラをかなり高く評価しています。
（販売台数はマツダの２０分の１も、時価総額は６倍）
自動車産業は、キャピタルインテンシブで、かつ競争が激しい業界です。テスラが生産する電気自動車については、ブランド戦略が成功しているということは別として、本質的な競争優勢性がいまいち理解できません。そもそもトヨタやGM等の巨人が資本力や技術力、経験値を使ってまで、勝てない競争優位性を持っているようには思えません（ちなみにトヨタはグループで年間1,000万台以上販売しています）。
理解が困難なものに期待感が膨らむ時に、バブルは発生しますが、テスラの株価はバブルの状態にあると考えています。CEOイーロン・マスクのカリスマ性への妄信、自動運転への期待、電気自動車時代の到来への期待感、等々の様々な要素が、ポジティブフィードバックループを形成していると感じています。
特に取引する訳ではありませんが、市場の変調を感じるための「坑道のカナリア」として、テスラには今後も注目していきたいと思っています。
Tesla is an American electric carmaker, founded in 2003.
2016 fiscal year's result is following. *1 dollar = 100 yen
Sales 70 billion yen, and net loss 6.7 billion yen.
PBR 12, total asset 2,266.4 billion yen and capital 475 billion yen.
Capital valuation 5,931 billion yen.
Numbers of car production in 2016 are around 80,000.
With comparison to Tesla, I refer to Mazda.
Sales 5,213.4 billion yen, and net income 9.3 billion yen.
PBR 1, total asset 2,524.5 billion yen. Capital 1,039 billion yen.
Capital valuation 9,082 billion yen.
Tesla is valued highly in the market: Tesla produces cars 20 times less than Mazda but valued 6 times more in capital valuations. The automaker industry is highly capital intensive and very competitive. Studying Tesla, its brand recognition seems well but its competitive advantage is unclear to me. Is there anything Tesla does that Toyota or GM can not do?
The complex things that are hard to understand causes bubble, and I believe that Tesla's stock is in the state of bubble. Trust in Tesla's CEO, Elon Musk's charisma as a leap of faith, hope for self-driving car, hope for electric cars. All those things create positive feedback loop.
I do not trade Tesla stocks, however I will be attentive to Tesla's stock price as a canary in a coal mine to test the market sentiment.
2016年12月末決算（1ドル＝100円）は、
売上7,000億円、当期損失▲670億円。
PBR約12倍で、総資産2兆2,664億円。自己資本4,750億円、
時価総額5兆9,311億円。
2016年度の自動車販売台数8万台弱。
同業中堅のマツダ（株）の2017年3月期で比較すると、
売上5兆2,143億円、当期利益937億円。
PBR約1倍で、総資産2兆5,245億円。自己資本1兆394億円。
時価総額9,082億円。
2016年度の自動車販売台数156万台弱。
以上のとおり、市場はテスラをかなり高く評価しています。
（販売台数はマツダの２０分の１も、時価総額は６倍）
自動車産業は、キャピタルインテンシブで、かつ競争が激しい業界です。テスラが生産する電気自動車については、ブランド戦略が成功しているということは別として、本質的な競争優勢性がいまいち理解できません。そもそもトヨタやGM等の巨人が資本力や技術力、経験値を使ってまで、勝てない競争優位性を持っているようには思えません（ちなみにトヨタはグループで年間1,000万台以上販売しています）。
理解が困難なものに期待感が膨らむ時に、バブルは発生しますが、テスラの株価はバブルの状態にあると考えています。CEOイーロン・マスクのカリスマ性への妄信、自動運転への期待、電気自動車時代の到来への期待感、等々の様々な要素が、ポジティブフィードバックループを形成していると感じています。
特に取引する訳ではありませんが、市場の変調を感じるための「坑道のカナリア」として、テスラには今後も注目していきたいと思っています。
Tesla is an American electric carmaker, founded in 2003.
2016 fiscal year's result is following. *1 dollar = 100 yen
Sales 70 billion yen, and net loss 6.7 billion yen.
PBR 12, total asset 2,266.4 billion yen and capital 475 billion yen.
Capital valuation 5,931 billion yen.
Numbers of car production in 2016 are around 80,000.
With comparison to Tesla, I refer to Mazda.
Sales 5,213.4 billion yen, and net income 9.3 billion yen.
PBR 1, total asset 2,524.5 billion yen. Capital 1,039 billion yen.
Capital valuation 9,082 billion yen.
Tesla is valued highly in the market: Tesla produces cars 20 times less than Mazda but valued 6 times more in capital valuations. The automaker industry is highly capital intensive and very competitive. Studying Tesla, its brand recognition seems well but its competitive advantage is unclear to me. Is there anything Tesla does that Toyota or GM can not do?
The complex things that are hard to understand causes bubble, and I believe that Tesla's stock is in the state of bubble. Trust in Tesla's CEO, Elon Musk's charisma as a leap of faith, hope for self-driving car, hope for electric cars. All those things create positive feedback loop.
I do not trade Tesla stocks, however I will be attentive to Tesla's stock price as a canary in a coal mine to test the market sentiment.
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